美股回眸90年:一部从“崩盘日”开始的慢牛史
2019-10-24 03:48:55
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原创:冀田Timothy

来源:秦朔朋友圈

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漂亮弧线

1929年10月24日,90年前的今天,美国股市开始“高空瀑布之旅”,史称“崩盘日”。

三年跌去90%之后,股市从大萧条中站起,开启了至今长达87年的“大慢牛”,经过二战、冷战、石油危机、金融危机,回报660倍。

| 道琼斯工业指数(1919-2019)(对数刻度),灰色为萧条期

这么漂亮的上涨弧线,微缩的百年历史,谁看了都满是惊诧。“崩盘日”之后,美国到底发生了什么,漂亮慢牛又是怎么诞生的呢?

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歌舞升平

大崩盘始于大繁荣。

1919年第一次世界大战结束,第30任美国总统柯立芝迎来了日后用他的名字命名的“柯立芝繁荣”。如同康乾盛世,它在美国历史上,如此特殊,独一无二。

1923年到1929年期间,美国国民生产总值翻了一倍。富裕和奢华,渗透在生活的每个细节。

繁荣,用车子和裙子衡量的。

1929年,每5个美国家庭就有4辆汽车。而在1918年,则是13个家庭有一辆车。也就是说,10年增长10倍。

对比一下,直到2019年,每5个中国家庭才有2辆车。

“崩盘日”前投产的超级豪车Duesenberg Model J,有6.9升直列八缸发动机,320马力,顶配售价1300万美元(现价美元计价)。

| 超级豪车Duesenberg Model J,号称“世上最美”,男人爱车大致始于此。

裙子越短、股市越好的“理论”,也出现在大繁荣时期。

1924年的一份时尚指引写道:“随着裙摆的不断上升和腿部暴露量的不断增加,20世纪20年代女性的裤袜抽屉现在白天和晚上都越来越多地装满长袜”。而事实却是,那时的裙子只短到了膝盖,长袜仅为了盖住小腿。

| 裙子的变化幅度远小于指数变化幅度

20世纪之前,nice girl不化妆。1923年,田纳西州的James Bruce发明了可旋转伸缩的口红。姑娘们可以随时补妆,美国的化妆产业从此爆炸式增长。

“新罕布什尔州和怀俄明州的乡下姑娘身上穿着短裙,嘴唇上抹着口红,和纽约城里的女孩子没什么区别。”美国人弗雷德里克·刘易斯在《从大繁荣到大萧条》一书中写道。

| 短裙、口红、时尚,1928年9月的聚会

就在这一片繁荣中,大崩盘突然来了。

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上车之智

描述大崩盘后美国人民的惨状,并无太多积极的意义。崩盘后的大萧条中,投机家抑或投资家、政府、民众,各有选择。涅槃之后,慢牛来临,谁上车?谁下车?

善做多的价值投资大师鼻祖格雷厄姆在股灾中损失惨重,从此开始著书立说,以讲课为主业。“如果股评家能靠股票赚钱,他早就不做股评家了”。

格雷厄姆,下车。

“崩盘日”一年后,他的学生巴菲特出生。

巴菲特,上车。

善于做空的股市大作手杰西·利弗莫尔在1934年申请破产,1940年开枪自杀,留下了“我的一生是一场失败”的遗言。

利弗莫尔,下车。

1934年,美国证券法颁布,美国证监会(SEC)成立。第一任证监会主席名叫约瑟夫·肯尼迪。据说肯尼迪在股灾前靠内幕交易赚钱,股灾中靠做空赚钱,股灾后放下屠刀立地成佛。此后几十年,美国成为打击证券犯罪、保护投资者利益的楷模。“好人成佛需要八十一难,坏人成佛只要放下屠刀就够了”。

肯尼迪,上车。

肯尼迪能当证监会主席,需要感谢的是老相识罗斯福。两人在1917年联手,干净利落地处理了一起罢工,从此惺惺相惜。没想到15年后,老相识成了第32任美国总统。

| 罗斯福1932年的派对,前排右五为老肯尼迪,右六为罗斯福

为了对抗大萧条,罗斯福总统告诉人们:“我们惟一害怕的就是恐惧本身。”罗斯福新政首开资本主义国家的强力行政干预经济,广泛开展公共工程建设和紧急救济,实施社会保险,恢复了公众对美国政治制度的信心,强化了联邦政府机构。宏观调控和经济学家凯恩斯走上历史舞台,伴随慢牛至今。

崩盘日之后7年,罗斯福带领美国走出了大萧条。此后,罗斯福连任4次,创造历史,直到二次世界大战结束。

罗斯福,上车。

毫无疑问,信贷资金无休止地流入股市,促成了1929年的大牛市和此后的大崩盘。那时,配资的主力是银行。大崩盘后,银行破产,信用收缩,引发实体经济大萧条。

为了掐断股市崩盘向实体经济蔓延的系统性风险,杜绝银行配资,管住杠杆吃人的血盆大口,格拉斯-斯蒂格尔法案生效,商业和投资银行必须分业经营。华尔街最大的财团、世界金融业大佬摩根财团,必须作出抉择,是从事存款银行业务,还是做投资银行业务。在二选一中,摩根做出了另外的抉择。

1935年8月,摩根家族在缅因州的一个小岛农场里召开了一次秘密会议,决定保持JP摩根银行从事存款银行不变,但分离出一部分成立一家完全独立的投资银行,叫摩根斯坦利。

于是,有了今天的摩根大通银行和摩根斯坦利。很多人搞错了,把摩根斯坦利叫大摩,把JP摩根叫小摩,其实,分拆出来创办摩根斯坦利的亨利·摩根是JP摩根的孙子。JP摩根好在拆出了摩根斯坦利,算是没下车。

| 老谋深算的JP·摩根

还有好多的人,在下车和上车的交错中,走过了残酷的筑底之战。慢牛的奠基者们,非常幸运地在1935年代后期解决了制度、监管的基础设计,管住了杠杆和风险,剩下的,就等创新了。

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对抗周期

汽车、收音机、好莱坞,构成了大繁荣直到大萧条、再到走出萧条的底色。这些都是“上了车”的新兴产业。唯一不受经济周期掣肘的,就是创新。

股灾之前的大繁荣,让收音机走进了三分之一的美国家庭。巨大的广播电台遍布全国各地,公寓的屋顶上架设着密密麻麻的天线。美国无线电公司的股价从1928年85.25美元涨到1929年549美元。90后从没用过的电台,是彼时科技股泡沫的炒作对象。

1930年,有1000多家银行破产,600万人失业。流浪汉看见百老汇大街上排起了长队,走上前来关心地问道:“这是在做什么,排队领救济还是银行要破产?”结果是在排队看查理·卓别林的电影《城市之光》。

卓别林是无声电影时代的王者。5年后,电影技术的进步,推动了第一部彩色影片《名利场》的问世。好莱坞此后几十年的繁华时刻,让美国成为全球文化输出的中心,功不可没。

|《乱世佳人》主演克拉克·盖博和费雯·丽。盖博是前文Duesenberg Model J豪车的铁粉。

大萧条中的技术进步,哪怕是在经济学家看来微不足道的娱乐产业的技术进步,都是基于基础科学技术的发展。

大萧条之后,第二次世界大战是最大的困难时期。其间的技术进步更是不可低估。在战争中,IBM公司与美国国防部签署合同,大量制造机枪、瞄准器、发动机等军火。同时,战争也使IBM第一次进入到计算机领域。

| 1944年,IBM在哈佛大学研制的“MarkⅠ”计算机,重31.5吨,运算速度为每秒做1次加法

1953年4月7日,IBM公司的历史揭开新的一页。以“原子弹之父”奥本海默为首的150位嘉宾莅临IBM701揭幕仪式,称赞这台电脑是“对人类极端智慧的贡献”。1954年,IBM650中型商业电脑上市,以优越的性能和便宜的价格,赢得了用户的青睐。这型机器的销售量竟超过千台。就此,美国的计算机时代开启。

与此相伴,道琼斯指数在第二次世界大战后走出了两个长达17年的大牛市:

第一个开始于1949年终结于1966年,正是二战中的军用技术在和平时期迎来巨大需求;

第二个开始于1982年终结于1999年,正是信息科技突飞猛进直至互联网泡沫破裂。

| 两个17年大牛市:通货膨胀调整后的道琼斯指数,灰色为萧条期

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逆风来袭

千金难买牛回头。我们特别想知道的是1966年到1982年的16年发生了什么?

1966年到1982年,道琼斯指数最低740点,最高1070点,16年涨幅仅仅1.3%。考虑通胀因素,则损失惨重过半。慢牛遭遇了强劲的逆风。

60年代的世界,从东方到西方,都是一个神奇的年代。莫里斯·迪克斯坦在《伊甸园之门:六十年代的美国文化》中提到:

乌托邦式的、浪漫的和宗教的倾向是六十年代情感的核心。

精神的狂热把各类人群联系在一起,包括示威者,参加摇滚狂欢、大众聚会的青年,对美国在越南的暴行深恶痛绝的反战分子。这一狂热还影响了另一些人,他们力图从性、迷幻药和摇滚乐中寻求解脱,更多的人则在寻找生活中新的目的感。

主流文化将他们视为神圣的价值观弃置一旁。反文化最终让新的价值观确立,包括性自由、妇女权利、少数族裔和残疾人权利等。

| 嬉皮士时期的苹果创始人乔布斯

冷战的阴云密布。1962年,人类最接近灭亡的是古巴导弹危机爆发。美国首任证监会主席的儿子约翰·肯尼迪已经当选美国总统。他用人类生存的根本需求,战胜了暴躁和自大,保持了克制,避免了核战争的爆发。这一年股市下跌10.81%。

1965年,美国直接参战越南战争,当年股市依旧上涨10.88%。

1966年爆发大规模反战示威。美国校园中,学生们组织纠察、游行,唱圣歌,时有暴乱。抗议者在陶氏化学总部门前高呼:“纳粹1944年用烤炉,美国1966年用固体汽油弹!”1966年股指跌去19%。

|1968年反越战的年轻人

混乱延续到70年代后期。水门事件后,一次石油危机突然让美国人的生活接近崩溃。他们所担心的不再是核战争,而是如何取暖、如何开车上班、如何出口产品——而这些都是美国人长期以来看作理所当然的事情。

美国陷入了滞涨,凯恩斯老爷子失灵。到1982年,通货膨胀超过10%,GDP增速跌落至1%,失业率攀升到7.6%。油价大涨,美国车费油,日本车大卖。到80年代,日本经济超越苏联,成为第二大经济体。此时的苏联,戈尔巴乔夫上任,已经是“冷战”的强弩之末。

走出滞涨后,80年代注定成为人类历史上股民最幸福的年代。美国股市一直涨到87年股灾,日本股市也疯长出泡沫。在60、70年代的大逆风后,美好的80年代,让我们顺风顺水,直到今天,高歌猛进了30多年。

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未来

2008年次贷危机引发的股市暴跌,是大萧条以来最严重的股市回调。在2008年危机的深处,很多人把它和大萧条相提并论。

股市暴跌后,生于大萧条中的巴菲特蠢蠢欲动,打响了抄底战役。他用50亿美元救助高盛,同时还卖出了370亿美元的看跌期权。正是衍生品的泛滥导致了2008年金融危机,巴菲特非常聪明,不只会简单地“买入持有”,也学会了用衍生品放大他的牛市信仰。

| 2008年危机中被裁员的金融精英

从2008年的谷底,美股股市竟然很快反弹,连涨10年,现在处在了“崩盘日”之后的百年新高。

很多的历史,在当下的世界重演。正如60年代喧嚣的民众、看不懂的年轻人、大国纷争的拐点。

再过100年,如何用一句话描述当下,如何用五句话概括即将来临的10年历史?未来何在,慢牛何处,咱拭目以待。

作者简介:冀田,领复资本合伙人、注册金融分析师(CFA)、《家庭投资和家族办公室》一书作者,风险投资人。

 
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