来源：凤凰网财经

本文来自：民创集团研究院2020年宏观4月报

作者：周荣华 杨宇豪 宋懿蓉

核心观点

3月新冠病毒肆虐全球，爆发百年一遇的大流行病，欧美成为“重灾区”

疫情对全球经济有什么影响？：1）疫情从供需两端对全球经济造成冲击，供给端冲击更甚；2）核心经济体一旦减速，将迅速通过全球贸易链向其他国家传导。

欧美经济会有多差？：消费与服务业主导的经济特征，欧美将面临衰退风险。

疫情防控得力的中国，经济恢复到哪一步了？：1）真实复工尚未完全恢复，需警惕海外二次冲击；2）内防反弹、外防输入，终端消费修复过程将拉长。

国内政策释放出哪些积极信号？：“确保全面”实现小康社会目标，逆周期调节进一步加码。

疫情之下无完卵，中国经济能好吗？：1）促消费政策提速，基建将是扩内需重要抓手；2）企稳回升的基础进一步夯实，等待全球疫情拐点，我国经济有望率先突围。

3月新冠病毒肆虐全球，爆发百年一遇的大流行病，欧美成为“重灾区”

3月6日，全球确诊人数达到10万，此时距离首例确诊历时67天。在中国历经2个月战疫之后，终于看到了黎明前的曙光，而此时，新冠肺炎疫情在全球的蔓延才刚刚开始。3月11日，世卫组织将新冠疫情定性为“大流行”。之后的一周，全球确诊人数达到20万，进入指数增长阶段。各国开始相继出台硬核防疫措施，减少人口流动以降低传染风险。

图表1：3月以来，全球已有超过60个国家进入紧急状态

截至4月3日上午，新冠肺炎疫情已经波及到全球205个国家和地区，确诊人数已超100万人。15个国家过万，欧美国家成为“重灾区”，其中美国确诊超过24万，欧洲确诊超过50万。目前来看，此次疫情的冲击已经远超“SARS”，而由于新冠疫情传染性强、潜伏期较长，且各国之间的动员力和医疗水平参差不齐，能否有效防控存在不确定性，海外疫情发展形势依然难以预料。此次肆虐全球的新冠疫情，可以说是1918年大流感以来，百年一遇的全球流行病。

图表2：截至4月3日上午，全球累计确诊已超100万人，海外疫情仍处在指数型增长阶段

资料来源：wind、民创研究院

图表3：截至4月3日上午，全球已有15个国家累计确诊超过万人

资料来源：wind、民创研究院

疫情对全球经济有什么影响？

疫情对供需两端均构成负面影响，供给端的冲击更甚。此次疫情在全球蔓延，主要经济体无一幸免，从2019年的经济占比来看，美国、中国、欧元区、日本四大经济体GDP规模分别占全球经济总量的32%、21%、20%和8%，合计超过80%。疫情防控将导致的人员流动停滞、企业大面积停工停产；同时，以欧美为中心的需求端，疫情对消费需求的抑制也将通过制造业生产端和供应端向全球扩散。

图表4：从2019年的经济分布来看，前4大经济体的GDP占比达到80%

资料来源：wind、民创研究院

核心经济体一旦减速，将迅速通过全球贸易链向其他国家传导。从产业链的角度来看，2000年以来，全球经济一体化背景下，核心经济体之间、以及外围与核心经济体之间的产业链依存度显著上升。2019年，美国、中国、欧元区、日本四大经济体出口总额占全球出口总额的比重分别10.5%、11.1%、16.2%和3.9%，进口总额占全球进口总额的比重分别13.3%、10.9%、14.4%和3.9%，在全球贸易体系处于核心地位。全球超过100个国家的出口/GDP超过30%，其中约50个国家该比值超过50%，这使得核心经济体一旦面临冲击，将迅速通过全球贸易链、产业链和供应链向其他国家传导。

图表5：主要疫情国的进出口贸易总量占全球比重

资料来源：wind、民创研究院

欧美经济会有多差？

疫情对消费主导、服务业占比高的经济体冲击尤甚，欧美经济面临衰退风险。参考一季度中国的战疫经验，为防控疫情必然需要付出“经济代价”，3月起欧美人口迁徙出现的大幅下滑，将对服务业形成直接冲击。而由于欧美经济结构中服务业占比超过70%，这意味着疫情对欧美经济的冲击将超过中国的一季度。

欧美经济冲击初显，多项经济指标将创历史记录。自3月13日美国宣布进入紧急状态以来，3月21日当周，美国初次申请失业金人数飙升至328万人；3月28日，3月28日当周，数据录得664.8万人，远超2008年金融危机时期的66.5万人峰值。3月美国Markit三大采购经理人指数的初值均出现不同程度的下跌，美国经济陷入衰退进一步验证，而由于3月中期疫情才开始集中爆发，冲击并未在当月数据中完全体现。欧洲方面，3月三大采购经理指数均出现大跌，服务业PMI回落更为明显。总体来看，对于消费和服务业主导的欧美经济而言，全力做好防控已是当务之急。在疫情的冲击下，一、二季度GDP负增长几乎已是定局，失业率、消费、生产等多项经济指标将创出历史记录。

图表6：美国初次申请失业金人数超过2008年金融危机的峰值

资料来源：wind、民创研究院

图表7：3月欧美经济体服务业PMI明显回落

资料来源：wind、民创研究院

疫情防控得力的中国，经济恢复到哪一步了？

真实复工尚未完全恢复，需警惕海外对国内的二次冲击。截止至4月3日，全国规模以上企业复工率已达到98.6%，中小企业的复工率达76%，复工复产节奏有序推进。但从3月六大电厂发电耗煤量同比增速-19.77%来看，受到开工和施工的限制，真实的工业生产仍在缓慢回升之中。需要注意的是，在疫情全球蔓延的情况下，疫情拐点尚不确定，全球产业链完整性和我国出口订单均面临压力，对国内复工复产造成的二次冲击依然需要警惕。

内防反弹、外防输入，终端消费修复过程将拉长。从消费端来看，必需品消费依然强于可选品消费，大型连锁超市、便利店的恢复情况较好，同比已有增长，而百货商场的3月销售额仅为去年同期的一半。像汽车、地产类的大宗消费，虽然3月数据随着疫情好转，环比情况有所好转但仍处于负增长区间。在内防反弹、外防输入的从严防控举措下，终端需求回升的幅度将较为缓和，修复的时间将拉长。

8:全国复工进度持续推进，全国23个省市复工率达95%以上

图表9: 六大电厂发电耗煤量同比降幅扩大，工业生产节奏尚未完全恢复

资料来源：wind、民创研究院

国内政策释放出哪些积极信号？

“确保全面”实现小康社会目标，逆周期调节进一步加码。3月27日，中共中央政治局召开会议，指出要加大宏观政策调节和实施力度。在国内疫情防控基本得到成效，海外疫情持续爆发的背景下，后续我国的防控重心将转向“外防输入、内防反弹”，做好“持久战准备”。经济层面来看，1-2月的各项经济数据均创出了历史新低，一季度GDP负增长几成定局，而政治局会议强调要“确保实现”收官之年的目标任务，表明逆周期调节的力度将进一步加大。会议对宏观政策提出更明确的部署，财政政策将显著发力，预计赤字率将达到3.2%以上，地方专项债将扩容至3.5万亿元，特别国债的发行规模将有望超过6000亿元。同时，货币政策将配合财政政策进一步宽松，3月30日央行已调降逆回购利率20BP，引导实体融资成本下行，进而拉动实际投资和消费需求。

疫情之下无完卵，中国经济能好吗？

促消费政策提速，基建将是扩内需重要抓手。3月消费端的情况较2月有所好转，但还未恢复到去年同期水平，仅有必需品消费已恢复至正常水平，在国外疫情发酵的背景下，促消费政策将继续推进，首先要保证消费场所的正常运营，同时，还将出台各种消费补贴、汽车免税措施来扩大可选消费。从基建的恢复情况来看，伴随复工的继续推进，以及专项债等财政扶持政策的落地，二季度基建项目的投资和建设进度将会出现明显好转，因此基建将成为修复经济的一个重要抓手。

企稳回升的基础进一步夯实，等待全球疫情拐点，我国经济有望率先突围。相较于海外疫情的指数型增长阶段，我国的疫情形势全球最为乐观，这也是经济活动恢复的前提条件。从工业增加值的定基指数来看，2019年3月这一数值为208，而今年2月仅为103，结合3月PMI生产指数54.1%来看，工业生产端处于缓慢恢复的过程中。预计4月将看到复工情况从上游工业逐渐向中游制造和下游消费转移，相较于欧美经济体，中国经济企稳反弹的基础将进一步夯实。等待全球疫情的拐点出现，我国经济将有望在全球率先突围。

图表10:工业生产缓慢恢复，复工将从上游工业逐渐向中游制造和下游消费转移

资料来源：wind、民创研究院